【中玻網(wǎng)】(1)中高等玻璃窯用熔鑄耐火材料龍頭。公司承繼了中國(guó)建材院耐火材料研究所的技術(shù)力量，是國(guó)內(nèi)擁有熔鑄氧化鋁產(chǎn)品專利和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并能規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)，已建成中國(guó)非常大的熔鑄耐火材料生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁主要面向中高等市場(chǎng)，而在中高等熔鑄耐火材料領(lǐng)域，公司與淄博旭硝子、北京西普(均為中外合資公司)三家合計(jì)占到中高等熔鑄耐火材料市場(chǎng)的80%-90%，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)控制力。
　　(2)水泥窯用耐火材料的市場(chǎng)開(kāi)拓將成為公司后續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。公司從上市以來(lái)主要面向玻璃行業(yè)耐火材料市場(chǎng)，但這兩年公司謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，逐步向水泥行業(yè)耐火材料市場(chǎng)拓展，成效已初顯。我們認(rèn)為由于國(guó)家限制玻璃、水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張，明年開(kāi)始新建生產(chǎn)線的耐火材料需求將大大減少，公司玻璃耐火材料的收入增速將面臨減速的問(wèn)題。
　　但考慮到公司水泥耐火材料產(chǎn)能的大幅增長(zhǎng)以及公司較強(qiáng)的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)開(kāi)拓能力，我們認(rèn)為未來(lái)兩年公司收入和利潤(rùn)仍將保持穩(wěn)定較快的增長(zhǎng)。
　　(3)強(qiáng)大的股東背景為公司業(yè)務(wù)提供有力支持。公司的大股東中國(guó)建筑(3.43,0.00,0.00%)材料科學(xué)研究總院是我國(guó)國(guó)內(nèi)建筑材料與無(wú)機(jī)非金屬新材料有經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)域非常大的綜合型研究機(jī)構(gòu)和技術(shù)開(kāi)發(fā)中心，國(guó)內(nèi)大部分建材行業(yè)耐火材料技術(shù)基本上均發(fā)源于此，大股東技術(shù)實(shí)力和儲(chǔ)備雄厚。公司實(shí)際控制人中國(guó)建材集團(tuán)是大型的建材類(lèi)央企，旗下?lián)碛猩蟽|噸的龐大水泥產(chǎn)能，這為公司后續(xù)水泥耐火材料市場(chǎng)開(kāi)拓提供有力支撐。
　　預(yù)測(cè)公司2010-2012年每股收益分別為0.43元、0.61元和0.80元，按照9月16日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)2010-2012年動(dòng)態(tài)市盈率為36.6倍、25.8倍和19.7倍。根據(jù)聚源數(shù)據(jù)，目前耐火材料行業(yè)平均動(dòng)態(tài)市盈率2010年35倍左右，2011年25倍左右。我們認(rèn)為雖然玻璃行業(yè)耐火材料需求在明年面臨減少的問(wèn)題，但考慮到公司具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，未來(lái)水泥窯耐火材料的市場(chǎng)開(kāi)拓將很大程度彌補(bǔ)玻璃行業(yè)耐火材料需求放緩的不利影響，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　我們認(rèn)為可以給予公司適當(dāng)估值溢價(jià)，以2010年40倍PE和2011年30倍PE估值，公司合理價(jià)值為17.2-18.3元，初次給予“增持”評(píng)級(jí)。