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　　4月15日消息，國(guó)內(nèi)商品貨物多數(shù)上漲，液化氣、純堿、膠合板及豆一貨物漲幅優(yōu)異，純堿貨物漲停，玻璃主力合約大漲逾3%。純堿工業(yè)協(xié)會(huì)公告稱，各企業(yè)降低30%負(fù)荷生產(chǎn)，降低純堿和氯化銨產(chǎn)量。

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證時(shí)報(bào)報(bào)道，中國(guó)純堿工業(yè)協(xié)會(huì)4月14日發(fā)布純堿行業(yè)限產(chǎn)的通知。該通知稱，純堿生產(chǎn)企業(yè)自2020年4月18日至2020年10月18日期間，各企業(yè)根據(jù)本企業(yè)的純堿產(chǎn)能，降低30%負(fù)荷進(jìn)行生產(chǎn)，降低純堿和氯化銨產(chǎn)量，減少庫(kù)存量，推動(dòng)過(guò)剩產(chǎn)能出清，解決供需不平衡矛盾，使行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸穩(wěn)定，推動(dòng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。

　　方正中貨物物指出，近兩年純堿產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，而下游需求增量弱于供給增量，堿廠純堿庫(kù)存多次上升至100萬(wàn)噸上方。從國(guó)內(nèi)堿廠庫(kù)存持續(xù)積累可以得知，國(guó)內(nèi)堿廠產(chǎn)銷大多未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，純堿市場(chǎng)高庫(kù)存下堿廠持續(xù)虧損的狀態(tài)是一種不穩(wěn)定的狀態(tài)。隨著溫度的轉(zhuǎn)暖，在低利潤(rùn)高庫(kù)存的壓力下，堿廠特別是虧損嚴(yán)重的落后產(chǎn)能集中檢修，降庫(kù)存或許是一條行之有效的方法。

　　華泰貨物指出，純堿方面，昨日純堿貨物主力05合約日盤報(bào)收1347，下跌0.44%；倉(cāng)單+790至1520張，有效預(yù)報(bào)-390至453張。沙河地區(qū)重質(zhì)純堿主流送到價(jià)1400-1450，低價(jià)主要是廠對(duì)廠直銷及現(xiàn)匯。終端下游需求延續(xù)不佳，堿廠裝置多維持生產(chǎn)正常。消息面上，純堿行業(yè)協(xié)會(huì)再次呼吁行業(yè)限產(chǎn)30%，期限6個(gè)月；此外4月底5月初，純堿裝置檢修計(jì)劃相對(duì)集中，廠家?guī)齑鎵毫蛴型徑?。綜合來(lái)看，目前重堿下游補(bǔ)庫(kù)依舊謹(jǐn)慎，而純堿廠家整體開(kāi)工不低，廠家?guī)齑娓呶环磸?fù)，后期關(guān)注廠家限產(chǎn)計(jì)劃及實(shí)際執(zhí)行情況。

　　玻璃方面，昨日玻璃主力09合約日盤報(bào)收1219，下跌0.73%；倉(cāng)單0張?，F(xiàn)貨偏弱調(diào)整為主，華中市場(chǎng)暫穩(wěn)，主流廠庫(kù)報(bào)價(jià)維持1320，繼續(xù)補(bǔ)貼運(yùn)費(fèi)外發(fā)。沙河環(huán)保施壓，廠家及貿(mào)易商出貨承壓；華東外圍沖擊下，江蘇繼續(xù)下探；華南市場(chǎng)繼續(xù)下行，成交靈活。整體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)終端需求已經(jīng)基本恢復(fù)到往年同期水平，但外圍市場(chǎng)沖擊下，下游深加工出口訂單嚴(yán)重受阻，市場(chǎng)交易心態(tài)悲觀，玻璃廠家非常高庫(kù)存降到合理水平尚需時(shí)間，后期需要關(guān)注高庫(kù)存的消化情況。

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　　純堿：二季度強(qiáng)供應(yīng)、弱需求、高庫(kù)存格局難改

　　受疫情影響，交通管制嚴(yán)格，物流運(yùn)輸不暢，而純堿產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)分割較為明顯，消費(fèi)增速明顯下滑，成交價(jià)格持續(xù)下移，貨物市場(chǎng)主力合約也從1月初的1640元/噸降至3月底的1340元/噸。在疫情得到有效控制后，純堿企業(yè)提高開(kāi)工率，產(chǎn)量逐步攀升，但需求增量有限，市場(chǎng)活躍度并不高，純堿價(jià)格將延續(xù)偏弱走勢(shì)。

• A 宏觀：復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)融入資金整體回暖

　　2019年下半年，房企已經(jīng)出現(xiàn)以價(jià)換量現(xiàn)象，尤其是三四線城市，削弱了后期銷售的韌性。2020年春節(jié)提前，導(dǎo)致1月銷售走弱；2月受疫情影響，房地產(chǎn)銷售基本停滯，單月銷售大幅下滑；3—4月，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，銷售有所改善，36城整體銷量同比增速由3月的-38%回升至目前的-17%。

　　從流動(dòng)性來(lái)看，3月，房企融入資金規(guī)模開(kāi)始擴(kuò)大，境內(nèi)發(fā)債量增幅明顯。房企債券融入資金總額為1363.33億元，同比增長(zhǎng)23.82%。其中，境內(nèi)發(fā)債960.41億元，同比增長(zhǎng)28.59%，占比為70.45%。當(dāng)月，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品成立416個(gè)，籌集資金588.16億元，環(huán)比上升69.58%。

　　隨著國(guó)內(nèi)疫情的緩和，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)將繼續(xù)回暖。房地產(chǎn)真實(shí)需求受國(guó)外疫情的影響較小，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、失業(yè)率上升等因素對(duì)有效需求有一定打擊。

　　政策上，4月3日大銀行再次定向降準(zhǔn)，同時(shí)，涉及公積金、土地市場(chǎng)等的支持政策也在陸續(xù)出臺(tái)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求狀況會(huì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

• B 供應(yīng)：開(kāi)工負(fù)荷提升庫(kù)存持續(xù)累積

　　2019年，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能為3300萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%；產(chǎn)量為2750萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%。受環(huán)保政策和貿(mào)易摩擦的影響，純堿需求增長(zhǎng)乏力。截至2020年2月，玻璃行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能同比基本持平，無(wú)力消化純堿新增產(chǎn)能，其供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩。

　　2020年1—2月，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量為430.9萬(wàn)噸，同比減少3.4%。1月，純堿廠家開(kāi)工負(fù)荷為81%，而2月下降至77%。3月，開(kāi)工負(fù)荷轉(zhuǎn)而提升，預(yù)計(jì)月度產(chǎn)量為230萬(wàn)噸。

　　受公共衛(wèi)生事件影響，1—2月，國(guó)內(nèi)累積出口純堿16.87萬(wàn)噸，同比減少17.99%，出口量明顯下降，尤其是湖北地區(qū)，出口萎縮幅度更大。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口5.98萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4356.21%。其中，自美國(guó)進(jìn)口4.9萬(wàn)噸，自土耳其進(jìn)口1萬(wàn)噸。

圖為純堿供需平衡情況

　　節(jié)前受備貨提振，1月，純堿廠家?guī)齑嫦陆?0萬(wàn)噸。春節(jié)期間，純堿廠家?guī)齑娉霈F(xiàn)慣性增長(zhǎng)，疊加公共衛(wèi)生事件，純堿廠家?guī)齑鎰?chuàng)下近5年以來(lái)的新高。3月，純堿廠家開(kāi)工負(fù)荷恢復(fù)正常，但下游需求低迷，純堿用量減少，純堿廠家?guī)齑胬^續(xù)攀升。

　　利潤(rùn)方面，由于純堿價(jià)格持續(xù)下跌，聯(lián)堿生產(chǎn)僅有微利，氯堿生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，3月之后利潤(rùn)才有所回升。氨堿法仍有生產(chǎn)利潤(rùn)，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿相對(duì)較強(qiáng)，且由于氯化銨價(jià)格持續(xù)走高，聯(lián)堿企業(yè)的開(kāi)工意愿強(qiáng)于氨堿企業(yè)。

　　綜合來(lái)看，二季度計(jì)劃?rùn)z修的裝置較少，加之純堿行業(yè)產(chǎn)能有效利用率提高，且近期利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量還有上升空間，二季度純堿供應(yīng)壓力仍非常大。

• C 需求：終端啟動(dòng)緩慢恢復(fù)仍需時(shí)日

　　2020年1—2月，國(guó)內(nèi)純堿表觀消費(fèi)量為419萬(wàn)噸。疫情期間，輕堿下游多數(shù)企業(yè)處于停工狀態(tài)，重堿下游則維持正常生產(chǎn)。輕堿下游較為分散，無(wú)機(jī)鹽、印染等領(lǐng)域均占一定比例，而重堿下游絕大部分對(duì)應(yīng)浮法玻璃。由于平板玻璃生產(chǎn)較為剛性，強(qiáng)行減少投料會(huì)影響生產(chǎn)線使用壽命，故生產(chǎn)較難調(diào)節(jié)，疫情并未造成產(chǎn)能利用率的明顯下降。1—2月，平板玻璃產(chǎn)量為1.49億重量箱，同比增長(zhǎng)2.3%。當(dāng)期，浮法玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能為22.65萬(wàn)噸/天，較去年同期提升0.34萬(wàn)噸/天；在產(chǎn)15.51萬(wàn)噸/天，開(kāi)工負(fù)荷為68.5%。截至3月末，浮法玻璃生產(chǎn)線共376條，開(kāi)工235條，開(kāi)工負(fù)荷為62.25%，較去年同期增加1條生產(chǎn)線；總產(chǎn)能為13.59億重量箱，較去年增加0.2億重量箱。

　　純堿價(jià)格一般呈現(xiàn)上半年弱下半年強(qiáng)的特點(diǎn)。上半年，需求清淡，原片庫(kù)存普遍偏高。下半年，需求旺季到來(lái)，原片庫(kù)存被消化，玻璃廠家資金狀況緩解，傾向于擴(kuò)大純堿庫(kù)存，價(jià)格隨之走強(qiáng)。由于2019年玻璃價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，貿(mào)易商在年底大量囤貨，而2020年年初，受到疫情影響，需求遲遲未能啟動(dòng)，玻璃廠原片庫(kù)存創(chuàng)出新高。截至2020年3月下旬，全國(guó)玻璃廠家?guī)齑孢_(dá)到5200萬(wàn)重量箱，居于歷史高位，較2019年同期增長(zhǎng)17%。目前，下游深加工企業(yè)基本復(fù)工，但訂單欠佳，主要原因是房地產(chǎn)復(fù)工延后，終端需求啟動(dòng)緩慢。房地產(chǎn)的復(fù)工要晚于其他行業(yè)，雖然4月終端需求預(yù)計(jì)較3月環(huán)比走強(qiáng)，但完全恢復(fù)到正常水平仍需時(shí)日。

　　綜合來(lái)看，雖然在房地產(chǎn)需求恢復(fù)以及行業(yè)利潤(rùn)增厚的驅(qū)動(dòng)下，玻璃產(chǎn)能存在進(jìn)一步擴(kuò)張的空間，但中期內(nèi)，玻璃廠家的生產(chǎn)受制于自身原片庫(kù)存高企、資金吃緊等問(wèn)題。后續(xù)庫(kù)存下降需要深加工企業(yè)銷售好轉(zhuǎn)、進(jìn)而驅(qū)動(dòng)貿(mào)易商消耗貨源才能實(shí)現(xiàn)。從傳導(dǎo)鏈條看，純堿廠家處于負(fù)反饋機(jī)制的后端。只有玻璃行業(yè)去庫(kù)存才能拉動(dòng)純堿需求，但目前，純堿與玻璃產(chǎn)能仍然存在錯(cuò)配問(wèn)題。在消費(fèi)淡季、廠家累庫(kù)的壓制之下，目前純堿廠家整體庫(kù)存超過(guò)140萬(wàn)噸(含部分廠家外庫(kù)及港口庫(kù)存)，環(huán)比增長(zhǎng)9.4%，同比增長(zhǎng)405.52%。庫(kù)存有效削減之前，二季度純堿價(jià)格很難企穩(wěn)反彈。

圖為純堿價(jià)格季節(jié)走勢(shì)

• D 價(jià)差：盤面快速下跌基差轉(zhuǎn)而走強(qiáng)

　　2020年年初，在弱需求、強(qiáng)供應(yīng)、高庫(kù)存的三重壓力下，現(xiàn)貨售價(jià)趨勢(shì)悲觀，而貨物在供需預(yù)期改善的提振下，持續(xù)升水，基差低至-150元/噸。春節(jié)假期，公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，貨物下跌修正升水，同時(shí)純堿廠家裝置檢修，供應(yīng)快速下滑，基差穩(wěn)在-60元/噸。之后，下游陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)貨企業(yè)穩(wěn)價(jià)消化庫(kù)存為主，但宏觀形勢(shì)消較導(dǎo)致貨物盤面快速下跌，基差走強(qiáng)至100元/噸。

　　再看純堿和玻璃的比價(jià)。純堿上市之初，玻璃處于高利潤(rùn)、低庫(kù)存、深貼水狀態(tài)，而純堿面臨高開(kāi)工、高庫(kù)存、高升水的壓力，二者比價(jià)為1.08。雖然后期向上修正，但受公共衛(wèi)生事件影響，玻璃需求遲遲沒(méi)有啟動(dòng)，部分玻璃廠家被迫開(kāi)始限產(chǎn)，純堿庫(kù)存形勢(shì)嚴(yán)峻。另外，隨著房地產(chǎn)企業(yè)的復(fù)工，終端需求走強(qiáng)，純堿去庫(kù)存壓力大于玻璃，二者比價(jià)創(chuàng)出1.05的新低。

• E 展望：供應(yīng)維持寬松表現(xiàn)弱于玻璃

　　供應(yīng)方面，4月仍有進(jìn)口堿進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)有明確檢修計(jì)劃的廠家不多，福建耀隆化工計(jì)劃4月10日起停車檢修，實(shí)聯(lián)化工4月底有檢修計(jì)劃，具體執(zhí)行情況有待進(jìn)一步觀察。純堿裝置檢修時(shí)間一般在兩周左右。疫情期間降低負(fù)荷后，大量純堿裝置已有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。4月，純堿廠家開(kāi)工負(fù)荷預(yù)計(jì)維持在80%—85%，去庫(kù)存進(jìn)度依然緩慢。

　　需求方面，一季度國(guó)內(nèi)疫情影響開(kāi)工進(jìn)程，建筑工地復(fù)工后，企業(yè)將逐步加快施工后端的推進(jìn)，勢(shì)必帶動(dòng)建材產(chǎn)品尤其是建筑玻璃訂單量的提升。重堿需求預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，而輕堿需求預(yù)計(jì)疲軟，出口受海外疫情的沖擊。雖然近期廠家?guī)齑嬖鲩L(zhǎng)速度已經(jīng)放緩，但庫(kù)存仍處于高位。在庫(kù)存有效消化之前，終端用戶對(duì)上游原材料的壓價(jià)力度不減，純堿生產(chǎn)企業(yè)定價(jià)權(quán)削弱也將限制價(jià)格反彈幅度。

　　綜合來(lái)看，二季度，純堿市場(chǎng)強(qiáng)供應(yīng)、弱需求、高庫(kù)存的格局難以改變。不過(guò)，由于近期純堿貨物價(jià)格持續(xù)下跌且幅度非常大，市場(chǎng)情緒釋放后，存在修正性反彈的可能。整體來(lái)說(shuō)，純堿去庫(kù)存壓力大于玻璃，玻璃貨物價(jià)格表現(xiàn)將強(qiáng)于純堿，推薦多玻璃空純堿的跨品種套利策略。