金晶科技未來(lái)3年復(fù)合增速達(dá)79%
2007-03-28
來(lái)源：國(guó)泰君安
9594
公司主營(yíng)優(yōu)異浮法玻璃、高等浮法玻璃、超白玻璃，并向上游純堿拓展。
在高等玻璃領(lǐng)域通過(guò)擴(kuò)大毛利率近50%超白玻璃銷(xiāo)售量、利用原有公用設(shè)施新建毛利率近23%高等玻璃產(chǎn)能來(lái)提升公司整體盈利能力；在優(yōu)異玻璃領(lǐng)域通過(guò)收購(gòu)福利企業(yè)、改重油為天然氣獲取盈利能力提升。
績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)能增加和產(chǎn)品價(jià)格回升：07年并表玻璃產(chǎn)能將增加57%至2200萬(wàn)重量箱；100萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目將于08年中期投產(chǎn)，持股比例由51%上升到80%；新增產(chǎn)能減少和需求穩(wěn)定增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)玻璃行業(yè)07-08年景氣度緩慢回升，玻璃價(jià)格小幅上升。
2006-2009年凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)79.1%，考慮到07年定向增發(fā)1億股攤薄因素，07-09年EPS為0.35、0.71、1.07元/股。公司投入資金價(jià)值在于：玻璃行業(yè)景氣回升將提升行業(yè)估值空間；未來(lái)3年高速增長(zhǎng)當(dāng)獲得高于行業(yè)和大盤(pán)的估值溢價(jià)；08年P(guān)E明顯低于可比公司、行業(yè)和大盤(pán)。
07年P(guān)E高于可比公司、大盤(pán)、建材行業(yè)，似乎07年估值已趨于合理。
但從成長(zhǎng)性角度看，我們認(rèn)為這是對(duì)公司未來(lái)3年復(fù)合增速79%的合理反應(yīng)，是給予穩(wěn)定高成長(zhǎng)性的一定溢價(jià)；并且這種溢價(jià)尚未有得到充分反映，公司06PEG還不到南玻、福耀、A股的一半就是個(gè)明證。
08PE為15.02，遠(yuǎn)低于可比公司、大盤(pán)、建材行業(yè)。公司06-09年復(fù)合增速達(dá)79%，遠(yuǎn)高于南玻、福耀、A股、建材行業(yè)，高成長(zhǎng)理應(yīng)獲得高溢價(jià)，我們認(rèn)為，把南玻、福耀08PE中值22.13作為公司08年P(guān)E較為合理，以反映公司高成長(zhǎng)性。短期估值空間提升或許尚待行業(yè)景氣度的進(jìn)一步確認(rèn)，但從長(zhǎng)期的角度看，這并不影響公司的長(zhǎng)期投入資金價(jià)值。
建議增持，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.71元/股。需要指出的是，國(guó)家調(diào)控玻璃行業(yè)政策將得到有力執(zhí)行、嚴(yán)厲宏觀調(diào)控政策不會(huì)持續(xù)很久是本文兩個(gè)關(guān)鍵假設(shè)，若任一個(gè)低于預(yù)期，則公司業(yè)績(jī)和估值亦將會(huì)低于我們判斷。
在高等玻璃領(lǐng)域通過(guò)擴(kuò)大毛利率近50%超白玻璃銷(xiāo)售量、利用原有公用設(shè)施新建毛利率近23%高等玻璃產(chǎn)能來(lái)提升公司整體盈利能力；在優(yōu)異玻璃領(lǐng)域通過(guò)收購(gòu)福利企業(yè)、改重油為天然氣獲取盈利能力提升。
績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)能增加和產(chǎn)品價(jià)格回升：07年并表玻璃產(chǎn)能將增加57%至2200萬(wàn)重量箱；100萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目將于08年中期投產(chǎn)，持股比例由51%上升到80%；新增產(chǎn)能減少和需求穩(wěn)定增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)玻璃行業(yè)07-08年景氣度緩慢回升，玻璃價(jià)格小幅上升。
2006-2009年凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)79.1%，考慮到07年定向增發(fā)1億股攤薄因素，07-09年EPS為0.35、0.71、1.07元/股。公司投入資金價(jià)值在于：玻璃行業(yè)景氣回升將提升行業(yè)估值空間；未來(lái)3年高速增長(zhǎng)當(dāng)獲得高于行業(yè)和大盤(pán)的估值溢價(jià)；08年P(guān)E明顯低于可比公司、行業(yè)和大盤(pán)。
07年P(guān)E高于可比公司、大盤(pán)、建材行業(yè)，似乎07年估值已趨于合理。
但從成長(zhǎng)性角度看，我們認(rèn)為這是對(duì)公司未來(lái)3年復(fù)合增速79%的合理反應(yīng)，是給予穩(wěn)定高成長(zhǎng)性的一定溢價(jià)；并且這種溢價(jià)尚未有得到充分反映，公司06PEG還不到南玻、福耀、A股的一半就是個(gè)明證。
08PE為15.02，遠(yuǎn)低于可比公司、大盤(pán)、建材行業(yè)。公司06-09年復(fù)合增速達(dá)79%，遠(yuǎn)高于南玻、福耀、A股、建材行業(yè)，高成長(zhǎng)理應(yīng)獲得高溢價(jià)，我們認(rèn)為，把南玻、福耀08PE中值22.13作為公司08年P(guān)E較為合理，以反映公司高成長(zhǎng)性。短期估值空間提升或許尚待行業(yè)景氣度的進(jìn)一步確認(rèn)，但從長(zhǎng)期的角度看，這并不影響公司的長(zhǎng)期投入資金價(jià)值。
建議增持，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.71元/股。需要指出的是，國(guó)家調(diào)控玻璃行業(yè)政策將得到有力執(zhí)行、嚴(yán)厲宏觀調(diào)控政策不會(huì)持續(xù)很久是本文兩個(gè)關(guān)鍵假設(shè)，若任一個(gè)低于預(yù)期，則公司業(yè)績(jī)和估值亦將會(huì)低于我們判斷。
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