受益于浮法玻璃價格上漲、重油價格下降以及浮法玻璃產(chǎn)能的快速擴張三因素,公司浮法玻璃業(yè)務(wù)貢獻的業(yè)績將大幅提升。
    同時,2006年公司超白玻璃銷售取得了實質(zhì)性進展,銷量達到57萬重量箱,預計2007年銷量將超過100萬重量箱。
    公司擬定向增發(fā)不超過1億投向100萬噸純堿項目,考慮到純堿行業(yè)整體復蘇、項目優(yōu)異的地理位置等綜合因素,預計純堿項目有望成為2008年的盈利增長點。
    按增發(fā)1億股計算,公司2006-2008年每股收益攤薄分別為0.19元、0.35元、0.67元,未來三年處于業(yè)績高速增長期,未來一年目標價15元,給予“推薦”評級。
    金晶科技前身是山東玻璃總公司全資附屬企業(yè)淄博金晶浮法玻璃廠,目前已轉(zhuǎn)變民營控股的企業(yè),公司管理層與流通股東的利益趨于一致。公司本部擁有一條500T/D的普通浮法玻璃生產(chǎn)線,一條600T/D的超白玻璃生產(chǎn)線,在建一條600T/D的高等浮法玻璃生產(chǎn)線將于2007年中期投產(chǎn)；控股53.3%的金星玻璃擁有一條500T/D的普通浮法玻璃生產(chǎn)線；控股60%的騰州金州玻璃擁有一條600T/D的普通浮法玻璃生產(chǎn)線；控股45%的廊坊金彪玻璃擁有一條600T/D的普通浮法玻璃生產(chǎn)線,在建一條600T/D的普通浮法玻璃將于2007年5月份投產(chǎn)；中材金晶玻纖的子公司寵貝杰中材金晶(中材金晶與PPG合作在香港成立的公司)擁有6萬噸/年的窯池拉絲玻纖；海天生化100萬噸純堿項目正在建設(shè)中。
    浮法玻璃業(yè)績提升
    公司浮法玻璃業(yè)務(wù)貢獻的業(yè)績將大幅提升,主要得益于浮法玻璃價格上漲、重油價格下降及浮法玻璃產(chǎn)能的快速擴張三個因素。具體來看,供求關(guān)系改善及較高的行業(yè)集中度都有助于浮法玻璃價格上漲,而公司生產(chǎn)線油改氣后,抗重油波動的能力大大增強。同時,本部600T/D的高等浮法玻璃生產(chǎn)線將于2007年中期投產(chǎn),此外,收購的騰州金州玻璃、廊坊金彪玻璃及中材金晶玻纖等公司都將產(chǎn)生效應,公司控制的浮法玻璃產(chǎn)能將由于原來的1600T/D擴大到4000T/D。尤其是即將投產(chǎn)的高等浮法玻璃生產(chǎn)線,具有較高的附加值,目前市場價格一般高于100元/重量箱,遠高于公司現(xiàn)有的高等浮法玻璃75元/重量箱的價格水平。公司去年三季度浮法玻璃毛利率開始出現(xiàn)回升,隨著調(diào)試完成掌握的參數(shù)信息,以后進行重油與天然氣兩方案替換時,生產(chǎn)經(jīng)營受相關(guān)因素的影響較小。
    超白玻璃取得進展
    公司超白玻璃具有較強的市場競爭力,于2005年7月初下線,但當年銷量僅為11萬重量箱左右,遠低于市場預期。2005年底,公司聘請了一家咨詢公司幫助推廣市場并制訂銷售策略,拓寬了超白玻璃的應用領(lǐng)域,從以往的以高等建筑裝為主拓展到太陽能、家電等領(lǐng)域；從以往的經(jīng)銷商的單一模式過渡到以經(jīng)銷商結(jié)合區(qū)域經(jīng)理的模式,并根據(jù)不同細分市場采取不同的銷售策略。經(jīng)過一年多的市場摸索,公司2006年超白玻璃銷售取得實質(zhì)性進展,2006年全年實現(xiàn)超白玻璃銷售約57萬重量箱(含出口),貢獻凈利潤約3800多萬元,2007年已經(jīng)有出口歐洲20萬重量箱的大單打底,預計全年超白玻璃銷售將超過100萬重量箱。
    純堿項目前景可期
    受下游玻璃、氧化鋁等行業(yè)高速增長影響,2006年二季度以來國內(nèi)純堿價格明顯上漲,預計本輪純堿價格的反彈及高位運行有望將延續(xù)到2008年。公司擬定向增發(fā)不超過1億投向的100萬噸純堿項目的后續(xù)建設(shè),考慮到純堿行業(yè)整體復蘇、項目優(yōu)異的地理位置、原材料采購及治污成本的優(yōu)勢以及當?shù)叵嚓P(guān)部門大力支持等綜合因素,我們看好公司純堿項目的發(fā)展前景,預計純堿項目于2008年上半年投產(chǎn),有望成為公司重要的利潤增長點。公司預計項目完全達產(chǎn)后,實現(xiàn)收入12.9億元(不含稅)、凈利潤2.47億元。
    盈利預測與估值
    在此,我們假設(shè)：①本部600T/D的高等浮法生產(chǎn)線于2007年中期投產(chǎn),騰州金州玻璃2006年四季度合并報表；②普通及高等浮法玻璃的價格相對穩(wěn)定,高等浮法玻璃價格有所上漲,超白玻璃價格因開拓市場而略有下降；③純堿項目于2008年上半年投產(chǎn),全年銷量為40萬噸左右,價格及毛利率參考山東?；南嚓P(guān)指標；④補貼收入是金星玻璃的增值稅返還；⑤綜合稅率為15%。
    我們預計公司2006-2008年每股收益分別為0.27元、0.51元、0.97元,按照定向增發(fā)1億股計算,對應的每股收益攤薄為0.19元、0.35元、0.67元,近三年處于業(yè)績高速增長期,未來一年的目標價位15元,給予“推薦”評級。